作者：Jademont、Evan Lu，Waterdrip Capital

复盘震荡的2025，展望未来的 AI 长周期

新一轮工业革命：算力成为经济运转的引擎

“在这个世界上，只有极少数人能像埃德温·德雷克那样，在不经意间开启一个改变人类历史的时代……他那根深入地底的钻杆，不仅触碰到了黑色的液体，也触碰到了现代工业文明的动脉。”

1859 年，宾夕法尼亚州的泥泞里，人们围着德雷克上校（Edwin Drake）发出阵阵嘲笑。那时候，全世界的照明还依赖着日益稀缺的鲸油，德雷克却坚信地下的“石脑油”可以规模化开采。这在当时被公认为一个疯子的妄想。直到第一股黑色液体喷涌而出，谁也不会想到，石油的出现不仅仅是替代鲸油作为照明能源，甚至将会成为下一个两百年的人类社会抢夺话语权背后的基石，更重构了此后一百年全球的权力与地缘政治。人类历史也走向了一个转折点：旧的财富依赖于贸易和航运，而新的财富正随着铁路和能源（石油）的出现而崛起。

2025 年的我们，正置身于一场极其相似的博弈。只不过，这一次，疯狂喷涌的是流淌在硅片里的算力，而这一次的“黄金”，则是镌刻在链上的代码；新时代的“黄金”和“石油”正在重塑我们关于生产力与储值资产的全部共识。回望 2025 年，市场经历了超预期的剧烈震荡。特朗普激进的关税政策迫使全球供应链不得不重新迁移，引发了巨大的通胀反弹；黄金在地缘政治中的不确定性中历史性地涨破 4500 美元；加密市场年初迎来了GENIUS（天才）法案的史诗级利好，却在10月初经历了杠杆出清带来的爆仓阵痛。

宏观波动的喧嚣之外，有关AI算力领域的产业共识正在迅速发酵：”AI卖水人“英伟达的总市值在10月份达到了里程碑式的5万亿美元。 此外，谷歌、微软、亚马逊三巨头年内AI基础设施上的投入已经直逼3,000 亿美元，例如xAI在年底即将建成百万级 GPU 集群的落成预示着算力。马斯克的 xAI 仅用时不到半年便在孟菲斯建成全球最大的 AI 数据中心，并计划于年底前扩充至 100 万颗 GPU 的惊人规模。

数智时代：下一代工业革命的主旋律

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）曾说过：“市场像一台机器，你可以理解它的运作方式，但永远无法精准预测它的行为。”即便宏观环境随机而不可预测，但不可否认的是，AI仍然是美股市场最主要的长期增长通道。AI 技术在下一个十年，已经成为了市场机器中最为关键的核心齿轮；并持续影响对于政府、企业以及个人的方方面面。

尽管市场关于“AI 泡沫”的争论从未停歇，有不少机构警示AI投资热潮已经具备了泡沫化倾向：摩根士丹利研究就指出，2025年，AI领域的投资增长导致了科技股估值飙升而生产率提升尚不明显，而这种背离也被比作上世纪90年代互联网热潮时期的泡沫迹象。

但一个无法回避的事实是：AI 驱动的生产力革命已经逐渐进入了实质性的变现期。从投资逻辑来看，AI 不再只是科技巨头的叙事，它带来的效率红利和成本极限优化，是推动非科技企业盈利和生产率提升的主要动力。但其背后的代价页对应了极残酷的就业率置换。AI 对劳动力，特别是对白领阶层的替代是毫无疑问的，最直接的表现就是入门级岗位的成倍缩减；基础的代码编写、会计审计，还是初级的管理咨询与法律实务岗位，都可能成为AI首批替代的对象。

随着 AI 应用的深化，医疗、教育乃至零售行业的失业率风险正在堆积，近期美国投资圈就流行一种残酷调侃：软件工程师在未来就如同现在的“土木工程师”；未来恐怕会像Elon Musk在采访中所强调的那样，AI将取代所有人的工作。但也预示着一个属于AI的新工业时代的到来，这个时代称之为“数智时代”。

展望2026，对AI的需求将继续膨胀

AI行业投资的4个阶段

当 AI 热潮从概念走向全行业扩散，在市场已经对其MAG7（美股7巨头）进行了充分定价的前提下，AI主题的下一波增长在哪里？高盛股票策略师 Ryan Hammond提出的“AI 投资四阶段模型”指明了后续路径：AI 投资将依次经历芯片、基础设施、收入赋能、生产力提升四个阶段。

AI投资四阶段模型，参考来源：https://www.goldmansachs.com/insights/articles/ai-infrastructure-stocks-poised-to-be-next-phase

目前，AI行业刚刚走到“基建扩张”向“应用落地”过渡的交汇点，即第2阶段向第3阶段过渡的时期。AI基建需求正处于爆发的阶段：

• 预测到2030年，全球数据中心对电力的需求将增加165%

• 从 2023 年到 2030 年，美国数据中心电力需求的 年复合增长率为 15%，这将使数据中心占美国总电力需求的比例从目前的 3% 提升至 2030 年的 8%。”

• 预计到2028年，全球在数据中心和硬件上的累计支出将达 3万亿美元。

高盛对美国数据中心对电力的需求预测，图片来源：https://www.goldmansachs.com/pdfs/insights/pages/generational-growth-ai-data-centers-and-the-coming-us-power-surge/report.pdf

与此同时，生成式AI的应用市场也正在爆发式增长，到2032年将增长至1.3万亿美元。短期内，训练基础设施的建设将推动市场以42%的复合年增长率增长；而中长期来看，增长动力将逐渐转向大型语言模型（LLM）的推理设备、数字广告、专业软件和服务。

彭博社：未来10年的生成式AI增长预测，数据来源：https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds

这一判断将在 2026 年得到验证。高盛在2026年最新的宏观展望中指出：2026 年将是 AI 投资回报率（ROI）的“兑现之年”，AI 将对标普 500 指数中 80% 的非技术类公司产生实质性的降本作用。即验证 AI 在企业资产负债表上，能否真正实现从“潜力”向“业绩”的定性转变。

因此，未来 2-3 年市场的关注重心将不再局限于单一的科技巨头，而是会进一步扩散：向下深挖 AI 基础设施（如电力、算力硬件、数据中心），向上寻找那些成功将 AI 转化为利润增长的泛化行业公司。

AI 算力是“新石油”，BTC 是“新黄金”

如果说 AI 算力是数智时代的“新石油”，驱动着生产力的指数级跃迁，那么BTC（比特币）将会是这个时代的“新黄金”，充当着价值锚定与信用结算的终极底层。

AI 作为一个独立的经济主体，不需要人类的银行系统，它唯一需要的是能量。而BTC是纯粹的“数字能量储存器”。未来，AI将会是经济的“燃料”，而BTC则是经济价值背后的“锚定”。BTC的发行完全取决于基于电力消耗的工作量证明（PoW），这与 AI 的本质（电力转化为智能）完全契合。

其次，AI 算力作为一种消耗性的生产力资产，其核心成本源于电力，其价值产出则取决于算法效率；而 BTC 作为去中心化的储值资产，其本质是能源的货币化体现，天然具备平衡全球算力时空不均的“蓄水池”功能。AI 需要持续稳定的电力，而 BTC 挖矿可以消化掉电网中因为时空不均而产生的废电。即BTC挖矿通过“需求响应（Demand Response）”来稳定电网：当电力过剩（如风能、光能高峰）时，算力可以作为负荷吸收多余电力；当电力紧缺（AI 运算高峰）时，挖矿算力可以瞬间关机，将电力释放给更高价值的 AI 集群。

GENIUS（天才）法案：稳定币 RWA 算力上链的三者交汇起点

随着2025年美国通过GENIUS法案的通过，美元也准备逐渐完成数字化转型，稳定币被纳入联邦监管框架并成为美元体系的“链上延伸”。这一法案不仅为美债注入了万亿美元级的新型链上流动性池，更为全球重要的司法辖区（如欧盟、英国、新加坡与香港）设计稳定币监管制度提供了可借鉴的范式。

这一合规框架的确立首先为RWA（Real World Assets，现实世界资产）市场注入了强劲的制度推动力：在受监管稳定币提升全球流动性、支持高效跨境结算与交易的助力下，RWA的发行和流转将更加便捷，稳定币已成为链上投资房地产、债券、艺术品等RWA的主要支付手段，支持快捷的全球跨境清算。

其中，AI算力资产由于投入成本高、收益稳健且具备重资产属性，又天然满足链上数字化管理的要求，正逐步被视作一种标准化RWA：无论是GPU云计算、AI推理资源，还是边缘计算节点的稼动能力，其定价方式、租赁周期、负载率、能效比等参数皆可通过链上的智能合约进行量化映射。这意味着未来的算力租用、收益拆分、转让与抵押等业务，将全面迁移到链上金融基础设施中进行交易、结算与再融资；此外，算力还可通过链上数据实现对设备运营和收益的实时洞察，确保回报透明且可验证；同时算力供给可按需灵活调度，降低了传统重资产模式下资金占用和资源闲置的风险，保障收益的稳定性和透明。

更令人值得畅想的是，就好比两百前华尔街自石油发现之后的出现的石油交易所一般，AI算力借助RWA成为了可以被标准化交易、抵押和杠杆化的金融资产后，有望实现链上的融资、交易、租赁和动态定价等创新金融操作；新一代基于RWA的“算力资本市场” 将拥有更高效的价值流转渠道与潜力无限的应用空间。

“双共识”下的新机会

在AI全面融入我们生活的新时代，算力的将会作为高效生产力的共识，而伴随高效生产力的极致流动性——BTC将称为储值共识的新定义。

那么，如何未来能够掌握“生产力”与“资产”其中一端的公司，将会成为未来周期中最具价值的实体，而云服务提供商就正处于“BTC 储值共识”与“AI 生产共识”的交汇点。如果说算力是驱动数字经济高速运转的高能燃料，那么云服务就是承载并分配这些动力的智慧管道。

全球AI云服务市场规模预测，数据来源：Frost & Sullivan

这其中包括几大巨头：微软，亚马逊，谷歌，XAI，Meta。他们也被称为“Hyperscalers”（超大规模云服务商，他们的主要业务主要是IAAS（Infrastructure as an Service 基础设施即服务）面向通用需求，虽然算力资源池大，但遇到需要计算资源调度可能低效。Hyperscalers也是AI算力服务的最上游，把持着市面上绝大部份算力资源，并且仍在持续地进行算力基建的布局：

• 微软 (Microsoft)： 启动千亿美元“星际门”（Stargate）计划，旨在构建百万级 GPU 集群，为 OpenAI 的模型演进提供极限算力支持。

• 亚马逊 (AWS)： 承诺未来 15 年投入 1500 亿美元，加速自研芯片 Trainium 3 部署，通过硬件自主化实现算力成本与外部供应的脱钩。

• 谷歌 (Google)： 年化资本支出维持在 800-900 亿美元高位，依托自研 TPU v6 的高能效优势，在全球范围快速扩张 AI 专有云（AI Regions）。

• Meta： 扎克伯格在财报电话会议中明确表示，Meta 的资本支出（Capex）将持续增长，2025 年指引已上调至 370-400 亿美元，，通过液冷技术升级和 60 万颗 H100 等效算力储备，构建全球最庞大的开源 AI 算力池。

• xAI： 凭借“孟菲斯速度”落成全球最大单体超算集群 Colossus，目标冲刺 100 万颗 GPU 规模，展现了极其激进且高效的基建交付能力。

其他新兴的云服务提供商如CoreWeave，Nebius等则称为NeoCloud，主要业务则拓展为IAAS PAAS（Platform as an Service 平台即服务）相对于巨头所提供的通用云平台服务，Neo Cloud专注于做面向 AI 训练与推理的高性能计算平台，不仅提供更灵活的算力租赁方案，且提供专门针对AI训练与推理需求的算力调度解决方案，拥有更快的响应和更低的延迟。

同时囤最顶级的 GPU（H100、B100、H200、Blackwell 等）并自建高性能的AIDC，把整机组、液冷、RDMA 网络、调度软件预装好，按整机或整园区 按天收费的灵活租约快速交付给客户。

Neo Cloud中的头部玩家无疑是Coreweave；作为2025年最引人注目的科技股之一，Coreweave目前的核心业务是偏向AI训练与推理场景的云计算及GPU加速的基础设施服务。当然，看准算力出租的新型企业不仅只有CoreWeave；Nebius、Nscale、Crusoe都是其强有力的竞争者。

不同于 CoreWeave 等Neo Cloud在欧美市场的重资产算力集群规模的博弈，GoodVision AI 代表了算力全球化的另一种可能——通过智能调度和多算力用户的管理，在电力与基础设施相对薄弱的新兴市场，构建快速部署、低延迟、高性价比的 AI 基础设施，实现算力的平权化。此外，一方面是巨头们在孟菲斯等地建设百万级 GPU 集群进行更大参数的模型训练；另一方面，GoodVision AI通过分布在亚洲等新兴市场的模块化推理算力节点，解决 AI 应用落地的“最后一百公里”延迟响应问题 。

值得一提的是，大部分顶尖的 AI 算力服务商都有一个清晰的特征，其创始团队或核心架构均深植于加密矿业。从矿业转向AI算力并非跨行，而是核心能力的战略复用。BTC 挖矿与 AI 高性能计算在底层逻辑上高度同构，均极度依赖大规模电力获取、高功耗中心部署以及 7×24 小时的极致运维。这些公司在早年间积累的廉价电力渠道与硬件管理经验，在 AI 浪潮下成了最稀缺的溢价资产。

随着 AI 算力需求呈指数级增长，他们顺理成章地将这些既有的基础设施，从“挖掘储值资产（BTC）”切换至“输出生产力算力（AI）”。而随着“双向切换”的技术变得成熟，BTC能很好地平衡掉能源时空与空间分布不均的问题。因此，进入数智时代，推动生产力跃迁的“燃料”将由石油变为算力，而承载其价值锚定的“底层资产”也将从黄金演变为BTC。

结合区块链技术将算力上链，作为 RWA 资产不仅可以实现对算力来源、使用效率与运营收益的可验证记录，还可构建跨地域、跨时段的智能合约结算机制，从而降低信用风险与中介成本，拓展其在 DeFi 和跨境算力租赁中的应用场景。例如边缘算力节点，其负载率、能效比等参数可以通过智能调度提供实现PoW证明，并且智能合约量化，就可以使边缘推理算力成为可流转、可抵押的标准化金融产品，实现“链上的算力市场”。算力与 RWA 的结合将进一步丰富链上资产的类型，为全球资本市场打开全新的流动性空间。

连接生产力与储值：走向算力货币化的未来

这正是我们此前所提出的“双共识”逻辑的现实印证：BTC 是能源的顶层价值锚定，而 AI 是能源的生产力化应用。从这个视角出发，“算力即货币”的时代远比想象中来得更快、更具颠覆性。随着人类迈入数智时代，驱动生产力跃迁的“燃料”正从石油转向算力，而支撑其价值共识的“底层资产”也正由黄金演进为 BTC。

此刻的我们，就如同 1859 年站在宾夕法尼亚泥泞土地上的围观者，难以想象那根深入地底的钻杆将如何开启工业文明的新时代。而今天，一根根延伸至全球各地数据中心的光缆，正悄然构筑起新时代的动脉。而那些率先押注于算力与 BTC 的先行者，也将在这场变革中扮演新的“石油大亨”，重新定义新周期的财富与权力分布。

参考资料：

约翰·S. 戈登 [美] ：《伟大的博弈: 华尓街金融帝国的崛起》

丹尼尔·耶金 [美]：《石油大博弈》

Goldmansachs: AI infrastructure stocks are poised to be the next phase of investment

https://www.goldmansachs.com/insights/articles/ai-infrastructure-stocks-poised-to-be-next-phase

Goldmansachs: AI, data centers and the coming US power demand surge

https://www.goldmansachs.com/pdfs/insights/pages/generational-growth-ai-data-centers-and-the-coming-us-power-surge/report.pdf

Bloomberg: Generative AI to Become a $1.3 Trillion Market by 2032, Research Finds

https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds/

KPMG: Bitcoin’s role in the ESG imperative

https://kpmg.com/kpmg-us/content/dam/kpmg/pdf/2024/bitcoins-role-esg-imperative.pdf

Square: Bitcoin is Key to an Abundant, Clean Energy Future

https://assets.ctfassets.net/2d5q1td6cyxq/5mRjc9X5LTXFFihIlTt7QK/e7bcba47217b60423a01a357e036105e/BCEI_White_Paper.pdf

Arthur Hayes: Bitcoin will be the currency of artificial intelligence

https://www.theblock.co/post/238311/bitcoin-ai-currency-arthur-hayes

36Kr: CoreWeave：算力时代，手握“金铲铲”

https://36kr.com/p/3501795977632640

2025 年很可能被铭记为颠覆全球市场诸多长期认知的一年。尽管数字资产多年来一直占据主导地位，但最终表现最强劲的却是实物资产。以黄金和白银为首的贵金属表现远超比特币和大多数风险资产，这揭示了更深层次的结构性转变，而非简单的周期性波动。

白银价格创下自 1979 年以来最大涨幅，年涨幅高达 141.4%。黄金价格屡创新高，轻松突破 4000 美元大关，并创下近四十年来最佳年度表现，年涨幅达 65.0%。相比之下，比特币价格在 10 月份达到 12.6 万美元的峰值后大幅下跌。随着流动性收紧和获利回吐加速，比特币在年底进入技术性熊市，最终以 6.5% 的跌幅结束了 2025 年。

这些结果引发了一些令人不安但又不得不问的问题。为什么贵金属在过去一年里价格飙升？通货膨胀真的是主要驱动因素吗？还是存在更深层次的结构性问题？在当今环境下，我们应该如何理解黄金和比特币之间的关系？或许最重要的是：黄金价格已经创下历史新高，机会是否已经错失——还是说，故事远未结束？

要回答这些问题，我们首先必须探究真正推动黄金价格上涨的因素。

黄金价格飙升的真正驱动因素：信任危机，而非通货膨胀

乍看之下，黄金的爆炸性上涨似乎符合人们熟悉的叙事模式。地缘政治风险上升、持续的通胀担忧以及全球货币宽松政策，这些都是贵金属价格的传统利好因素。然而，仔细分析就会发现，这种解释很快就站不住脚了。

黄金的上涨趋势并非始于 2025 年。事实上，早在2024年，其基础就已经奠定。推动这一趋势的决定性力量并非散户投机或通胀对冲，而是各国央行——尤其是新兴市场央行——协调一致且持续的黄金储备。

过去两年，全球央行每年黄金购买量持续超过 1000 吨，创历史新高。中国在这一过程中扮演了核心角色。2022年1月至2024年4月，中国人民银行连续18个月增持黄金储备，新增约300吨，约合 1000 万盎司。

2024 年5月，当金价达到每盎司2300至2400美元区间时，中国宣布暂停公开披露的黄金购买量。根据官方披露和成本估算，在此期间，央行的黄金增持似乎集中在每盎司1900至2250美元的区间。按当前价格计算，这意味着在国家战略资产配置方面，收益率将超过100%。

这并非一次被动应对的交易，而是一次深思熟虑的重新布局，早在市场完全理解形势之前就已完成。

更重要的是，官方报告的暂停并不意味着黄金积累停止。海关数据显示，2024年全年以及 2025 年上半年，中国继续通过香港和瑞士大量进口非货币黄金。这反映了一种更广泛的战略，通常被称为“人民持有黄金”或通过国家关联渠道进行的间接主权黄金积累。

这种持续的需求解释了黄金价格为何持续上涨且涨势单调。但要理解中国和俄罗斯等国为何如此积极地囤积黄金，我们需要跳出黄金本身的局限，审视重塑全球储备管理格局的地缘政治因素。

3000 亿美元消失之时：俄罗斯冻结外汇储备给全球敲响了警钟

转折点并非来自通胀数据或利率，而是来自地缘政治。

在俄乌冲突期间，美国及其盟友冻结了俄罗斯约 3000 亿美元的外汇储备。这并非象征性的制裁，而是对全球金融秩序的系统性冲击。

这些储备并非存放在金库中的成堆现金。它们主要包括美国国债、欧洲主权债券、美国、英国和欧盟各地商业银行的存款，以及通过欧洲清算系统托管的资金。通过协调一致的法律和行政措施，西方各国政府有效地将这些资产锁定在全球结算体系内。

俄罗斯仍然可以查看其资产负债表上的数字——但这些资金不能转移、不能用于进口、不能兑换成卢布，也不能用于战争需要。

信息很明确：以美元计价的资产存在主权层面的交易对手风险。

在全球化进程走向去全球化和集团对抗的背景下，这种认识从根本上改变了储备战略。对于任何西方联盟体系之外的国家而言，持有大量美元资产不再是审慎之举，而更像是脆弱的表现。

在极端情况下，一个国家可能正在打仗、面临能源短缺或应对粮食安全问题——却发现其金融储备实际上被锁定在其他国家的系统中。

正是在这种背景下，黄金重新获得了其核心地位。

黄金作为终极非负债资产

在当前环境下，黄金的吸引力与收益率或投机性关系不大。它的优势在于它不是什么。

黄金并非任何政府的负债。它不依赖于支付网络、互联网基础设施或清算系统。一旦实物运回，便无法被冻结、制裁或通过行政法令作废。

从这个意义上讲，黄金代表了去中心化的极致体现。它不需要电力，不需要 SWIFT 系统，也不需要任何许可。两国可以用空运黄金进行贸易结算，完全不受第三方金融机构的控制。

随着全球对美元体系中立性的信任度下降，黄金成为那些优先考虑主权和抵御制裁的国家的默认储备货币。其价格上涨与其说是出于乐观，不如说是出于恐惧——对不确定性的恐惧、对被排斥的恐惧以及对失去对国家财富控制权的恐惧。

这就是黄金价格持续上涨的原因。这并非周期性通胀带来的交易波动，而是对世界秩序破碎的结构性反应。

正是在这种背景下，我们必须重新审视比特币的角色——不是作为黄金的替代品，而是作为一种在截然不同的战场上运作的平行资产。

下一节将进入实物黄金和比特币之间的双重货币战场，探讨美国和新兴大国如何采取截然不同的策略，以及这对未来的资产配置意味着什么。

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为什么降息未能提振比特币：流动性管道受阻

要理解比特币为何对降息反应冷淡，不妨从黄金入手。黄金是一种全球定价的资产。虽然散户投资者通常以克为单位进行交易，但国际定价却以金衡盎司和吨为单位。正是这种全球定价结构，使得宏观经济因素的影响如此之大。

比特币也具有这一特点。此外，它的价格是全球统一的，这意味着任何严肃的分析都必须从美国宏观经济状况入手。

谜题显而易见。美国已经进入新一轮降息周期，然而比特币价格仍徘徊在 8 万美元附近，而黄金价格却持续走高。传统理论认为，低利率应该利好股票和加密货币等风险资产。然而，所谓的防御性资产却逆势上涨。

这种矛盾可以用两个结构性因素来解释。

“中间层阻塞”问题

市场关注的并非名义利率，而是实际利率。通胀居高不下，只要通胀持续，即使政策利率下调，实际利率也难以突破高位。

从实体经济角度来看，降息并未转化为更宽松的金融环境。银行并未实质性地放宽贷款标准。企业依然不愿借贷。换言之，政策与资本配置之间的中间环节仍然受阻。

与此同时，美国财政部仍在持续发行大量新债。2025年下半年，用于现有债务再融资的债券发行速度超过了降息释放的流动性。结果看似有悖常理，却至关重要：整体流动性并未扩张，反而有所萎缩。

目前没有足够的“可用资金”来推动比特币价格上涨。

这是防御性降息周期，而非增长周期。

此轮降息周期与以往推动牛市的降息周期有着本质区别。美联储降息并非因为经济增长强劲，而是因为失业率上升、企业违约率增加以及政府偿债成本变得难以为继。

这是一次防御性降息，主要受经济衰退担忧和滞胀风险的影响。

在这种环境下，资本的行为方式有所不同。机构投资者将生存置于收益之上。他们的第一反应不是追逐波动，而是降低风险敞口并建立现金缓冲。

尽管比特币的生命周期很长，但它仍然是世界上流动性最强的高风险资产之一。当市场压力增大时，它被视为流动性来源——一个金融提款机。风险规避始于加密货币，而非止于此。

这与加密货币价格上涨时的逻辑如出一辙。在价格扩张期间，资金最后流入加密货币；而在不确定性上升时，资金最先流出加密货币。

相比之下，投资者正等待实际利率大幅下降，黄金则被用作对冲美元贬值的工具。

更深层次的问题：美国的债务三难困境

美国利息支出现已超过国防开支，成为继社会保障和医疗保险之后联邦政府的第三大支出。

华盛顿实际上只剩下三个选择。

首先，通过发行新债券来偿还旧债券，从而无限期地滚动偿还债务。鉴于联邦债务总额已超过 38 万亿美元，这种做法只会加剧问题。

其次，通过向短期票据发行转移来抑制长期收益率，降低平均融资成本，但并未解决根本的不平衡问题。

第三，也是最重要的一点，允许通过货币贬值实现隐性违约。当债务无法以实际价值偿还时，就用贬值的美元来偿还。

这就是金价飙升至 4500 美元背后的结构性原因。世界各国都在对冲美元信誉危机后期阶段的风险。

单靠降息是不够的。华尔街许多人现在公开宣称，为了避免崩溃，金融体系需要持续的货币扩张和可控的通胀。这就形成了一个致命的恶性循环：要么印钞导致货币贬值，要么拒绝印钞引发违约。

历史表明，这一选择不可避免。美联储不太可能容忍系统性崩溃。重新实施量化宽松和收益率曲线控制，现在看来更多的是时机问题，而非概率问题。

2026 年战略规划：从液态黑暗到洪水

一旦理解了这个框架，目前黄金和加密货币之间的分歧就变得合情合理了。两种资产都能对冲通胀，但时机至关重要。

黄金预示着未来货币扩张的趋势，比特币则在等待确认。

在我看来，前进的道路分两个阶段展开。

第一幕：经济衰退冲击与“黄金顶峰”

当经济衰退指标完全确认——例如美国失业率超过5%——黄金价格可能会维持在高位，甚至进一步飙升。届时，它将被视为最安全的资产。

然而，比特币可能面临最后一轮下跌。在经济衰退初期，所有资产都会被抛售以筹集现金。追加保证金和强制平仓将成为市场行为的主导。

历史对此已有明确记载。2008年，黄金价格下跌近 3 0%后反弹。2020年 3 月，黄金价格在两周内下跌12%，而比特币价格则腰斩。

流动性危机波及所有资产。区别在于哪种资产最先复苏。黄金通常能更快企稳并反弹，而比特币则需要更多时间重建市场信心。

第二幕：美联储屈服与比特币流动性爆炸

最终，降息将不足以应对经济压力。经济紧张将迫使美联储再次扩大资产负债表。

这是流动性闸门真正开启的时刻。

黄金价格可能盘整或横盘整理。资金将积极转向高贝塔系数资产。比特币作为过剩流动性的最纯粹体现，将吸收这股资金流。

在这种情况下，价格变动很少是渐进的。一旦动能积聚，比特币的价格可能在几个月内发生剧烈变化。

关于白银和金银比率的说明

白银在 2025 年的上涨行情主要受两方面因素驱动：一是其与黄金的历史关联，二是其工业需求。人工智能基础设施、太阳能和电动汽车都高度依赖白银。

2025 年，包括上海期货交易所和伦敦金银市场协​​会在内的主要交易所的库存降至临界水平。在牛市中，白银的表现通常优于黄金，但在熊市中，白银的下行风险也更高。

金银比仍然是一个关键指标。

白银价格高于 80 美元时，从历史角度来看较为便宜。低于60美元时，白银相对于黄金而言价格较高。低于50美元时，投机性过剩往往占据主导地位。

目前价格在 59 左右，该信号表明市场将转向黄金，而不是积极囤积白银。

长远视角：不同的领导者，相同的目标

撇开 2026 年这个具体时间点不谈，长期结论依然不变。黄金和比特币兑法定货币均呈上涨趋势。

唯一的变数在于领导权。今年属于黄金，下一阶段属于比特币。

只要全球债务持续扩张，货币当局继续依赖货币贬值来释放压力，稀缺资产的表现就会优于其他资产。从长远来看，法定货币始终是唯一持续亏损的资产。

现在重要的是耐心、数据和自律。从黄金主导地位向比特币主导地位的过渡不会公开宣布——它将通过流动性指标、政策变化和资本轮动来显现。

我会继续关注这些信号。

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Tria 正在公开构建首个自托管新银行（Neobank）：我们分享其运作机制、增长方式以及接下来的产品规划。本报告是对具有里程碑意义的 2025 年的回顾，也是 Tria 进入下一增长阶段时系统运行状况的记录。

为什么发布这篇文章

Tria 正在打造一款专为日常使用设计的自托管新银行。从一开始，我们的观点就很简单：信任源于清晰与一致。

随着 Tria 的成长，越来越多的用户、合作伙伴和基础设施审查者提出了同样的问题：系统究竟是如何运作的？实际使用情况如何？随着产品规模的扩大，决策是如何制定的？

这篇文章是 Tria 今日运营现状的缩影。我们展示了已构建的内容、数据表现、在实际环境中交付产品所获得的经验，以及接下来的工作重点。我们发布这些内容是因为：在金融基础设施规模化过程中，透明披露对于评估其价值至关重要。这是我们首次公开透明度更新，并计划将其常态化。

我们的构建成果

Tria 的架构围绕一套核心产品原则展开，这些原则指导着产品、运营和增长方面的所有决策：

• 默认为自托管： 用户始终保留对其资产的控制权，包括在消费过程中。

• 日常易用性： 持有、消费和价值转移在一个连续的流程中完成。

• 原生全球化： 专为数字美元和链上轨道已成为日常金融生活一部分的地区而设计，目前支持全球 150 多个国家/地区的使用。

• 成本透明： 费用和路由清晰明确，无隐藏汇兑成本或捆绑利差。银行卡消费路由享受 Tria 0% 手续费。

关键数据

我们有选择性地分享或收集指标。仅发布我们认为可以被长期引用、追踪和对比的数据。在封闭测试的前 3 个月里，Tria 已成为增长最快的自托管新银行。

以下所有数据均经过汇总和取整处理，来源为 Tria 内部分析和支持系统。发布这些指标是为了体现运营透明度。

注： 取整政策是为了避免虚假的精确感；数据来源为 Tria 内部系统。未来的更新将包含简单的趋势图表，以展示这些指标的演变。

我们的经验教训

我们将产品开发和增长视为一系列实验。每一个实验都遵循相同的循环：假设、观察、调整。

1. 自托管是用户的核心关切

• 假设： 自托管在概念上被理解，但对大多数用户来说不是决定性因素。

• 观察： 用户想知道资金存放在哪里、发生故障时会怎样，以及基础设施中断时谁承担风险。

• 调整： 我们在产品、支持流程和文档中明确且一致地划定了托管边界。

• 结论： Tria 不托管用户资金。私钥始终由用户控制。Tria 运营的基础设施仅处理路由、执行和卡片结算逻辑。如果 Tria 基础设施不可用，用户资金仍留在链上且可找回。我们预计，随着链上金融使用的增长，自托管和责任边界的清晰度在 2026 年将变得愈发重要。

2. 现金返还并非普适的激励手段

• 假设： 刷卡奖励将是提高参与度的主要驱动力。

• 观察： 在多个地区，用户更看重资产的保值和余额增值，而非基于消费的奖励。

• 调整： 我们加快了储蓄和收益类产品的开发，同时保持卡片奖励机制简洁明了。

3. 持有 BTC 不等于消费 BTC

• 假设： 大多数 BTC 持有者已经拥有便捷的消费方式。

• 观察： 许多用户长期持有 BTC，但缺乏从存储到日常使用的简单路径。

• 调整： 我们增加了对 BTC 充值 Tria 卡的支持，减少了从持有到消费之间的摩擦。

4. 交易历史记录并非次要功能

• 假设： 用户主要关心余额和支付是否成功。

• 观察： 在报告要求复杂的市场中，交易历史成为了核心工作流。尤其是日本用户，非常依赖导出功能进行记录保存和账务核对。

• 调整： 我们扩展了导出选项并优化了交易记录的访问，优先确保清晰度和完整性。

我们如何进入新市场

市场扩张遵循固定的运营清单。我们不会走捷径：

1. 验证自发的需求信号。

2. 模拟单位经济效益和长期可持续性。

3. 审查当地监管和合规要求。

4. 评估合作伙伴和基础设施的就绪情况。

5. 在应用内启用国家支持。

6. 向有限的测试群体发布。

7. 只有在可靠性和支持质量得到验证后才扩大规模。

我们严肃对待合规和用户安全。在每次推广前都会审查当地要求。我们避免使用可能暗示尚未取得批准的误导性语言。

我们如何支持用户

运营韧性包括对问题的处理能力。

• 事件定义： 影响交易执行、路由或卡片结算的事件。链上资产受损与基础设施事件分开处理。

• 内部升级： 问题会立即进行分流，根据严重程度升级至工程和运营部门。

• 用户沟通： 当事件影响功能时，会及时通知用户，并提供清晰的状态更新直至解决。

• 事后复盘： 根本原因分析将直接反馈到产品和运营的改进中。

作为可靠性报告的一部分，未来的透明度更新将包含事件指标和摘要。

下一步计划

近期重点领域包括：

• 持续推出储蓄和收益相关功能。

• 公开产品更新日志（Changelog）。

• 每月透明度更新及每季度运营审查。

• 小型、专注的用户反馈小组。

• 在社区频道进行定期的 AMA 和文字更新。

注：所有前瞻性项目均为计划，而非保证。

结语

这篇文章是 Tria“公开构建”持续努力的一部分。我们将继续分享系统的运行方式、变化以及数据表现。如果你希望我们深入探讨某些领域，请回复此贴或加入我们即将举行的关于“透明度与市场执行”的 Space。

原文链接

该平台拥有超过 48.1 万名注册用户，正式推出全新的“零提示词（Zero-Prompt）”架构。该架构可 24/7 全天候监控市场，以主动的个性化情报取代了传统的手动聊天界面。

Edgen 今日宣布正式发布其“个人 AI 首席投资官（AI CIO）”。这是一款旨在让金融人工智能突破聊天机器人限制的市场情报系统。与目前处于被动状态、等待用户输入提示词的大语言模型（LLM）不同，Edgen 的 AI CIO 是一个自主运行、全天候在线的分析层。

对于平台上已注册的 48.1 万多名投资者而言，这一版本的发布标志着从“提出问题”到“接收答案”的转变。该系统通过 17 个专业智能体（Agents）组成的协同网络，持续分析股票和数字资产，并在用户尚未察觉需求之前，主动推送关键且具可操作性的洞察。

“提示词”时代的终结

当前这一代金融 AI 要求用户成为“提示词工程师”，迫使他们必须准确知道该问什么才能获取价值。Edgen 彻底消除了这一摩擦。

用户通过券商同步、钱包连接或手动输入完成入驻后，Edgen 的 AI CIO 会为用户的持仓情况和风险偏好构建全方位的画像。从那一刻起，系统便开始自主运行。它提供“每日投资组合简报”，按相关性对市场动态进行分层排序；并提供“智能警报”，智能识别重大波动、技术信号和宏观变化。

“我们相信，AI 的未来不是一个你必须与之交谈的聊天机器人，而是一个在你吃饭和睡觉时都在为你工作的智慧大脑，”Edgen 首席执行官兼联合创始人 Sean Tao 表示，“大多数投资者没有时间针对投资组合中的每只股票去盘问机器人。我们的 AI CIO 扭转了工作流程：它全天候盯着市场，只有在确实有重要信息需要你关注时，才会‘拍拍你的肩膀’。”

技术核心：智能体网络

该系统由专有的多智能体架构驱动。Edgen 并非使用单一的通用模型，而是利用了 17 个具有专业能力的“虚拟人格”，如“技术面智能体（Agent Technicals）”、“代币经济学智能体（Agent Tokenomics）”和“宏观智能体（Agent Macro）”，这些智能体之间会进行相互协作。

这些智能体将其推理基础建立在实时金融知识图谱之上，确保覆盖数千种股票和加密货币。这使得 Edgen 能够识别复杂的关联性（例如美联储的利率决策如何影响特定的 DeFi 协议），而这些往往是标准聊天机器人会忽略的。

“市场瞬息万变，投资者往往被要求追踪过多的信息，”Sean Tao 说道，“我们的 AI 私人研究台将这些复杂信息整理成一个稳定、结构化的系统。它模仿了专业投资团队的运作方式：职责分明、流程协同且输出具有可操作性。”

上线初期具备的核心功能：

• 零提示词分析： 无需打字。根据投资组合构成和用户行为自动策划深度洞察。

• 统一资产情报： 首个在单一视图中，对华尔街股票和 Web3 数字资产应用同样严苛分析标准的系统。

• “AI CIO”交互界面： 一个拟人化、直观的界面，将复杂的多智能体输出整合为简单、明了的每日摘要。

未来路线图：从情报走向行动

今天的发布是 Edgen 实现“家族办公室体验民主化”宏伟愿景的基石。虽然目前的系统专注于高层情报，但公司正在积极开发“二级（Level 2）”智能体能力，推动系统从“观察”向量“执行”跨越。

未来的更新将引入能够进行更深层场景规划、自动化风险对冲建议以及无缝执行路径的智能体。

“我们正在构建一个未来，Edgen 不仅仅是帮你看着路，还会帮你开车，”Sean 补充道，“我们的承诺是将 AI CIO 从一名资深分析师进化为主动的合作伙伴，最终为每一位普通人提供以往仅限超高净值机构享有的自动化财富管理基础设施。”

如何使用

Edgen 的 AI CIO 今日已在 edgen.tech 上线。其快速增长的 48.1 万多名用户现可体验投资组合同步、每日简报和个性化智能警报功能。

关于 Edgen

Edgen 是首个旨在为普通投资者担任“首席投资官”的个性化 AI 平台。通过在单一的“全天候”情报层中整合股票和加密货币，Edgen 将数百种工具和数据源转化为结构化、可操作的洞察。

Edgen 获得了包括 Framework Ventures 和 North Island Ventures 在内的领先投资机构的支持。其团队汇集了前华尔街量化交易员和核心 Web3 协议开发人员，致力于构建未来开放金融的认知基础设施。

整理：ChainCatcher

重要资讯：

• Ripple 重申暂无 IPO 计划，称将继续保持私有并专注业务扩张
• 金融时报：中国正在审查 Meta 20 亿美元收购 Manus 的交易
• Coinbase：数字人民币计息或让美国失去稳定币优势
• CZ：opBNB 主网硬分叉已完成，区块时间缩短至 250 毫秒
• 马斯克旗下 xAI 完成 200 亿美元 E 轮融资，英伟达参投
• Polymarket 与道琼斯媒体集团签署合作协议
• 比特币生态去中心化协议 Babylon 完成 1500 万美元融资，a16z Crypto 领投

过去 24 小时发生了哪些重要的事？

WisdomTree 撤回其现货 XRP ETF 的 S-1 注册申请

ChainCatcher 消息，据 Cryptopolitan 报道，WisdomTree 已正式撤回其拟议的现货 XRP ETF 的注册申请。在周二提交的文件中，该公司表示已 “决定目前暂不推进” 该产品发行，并请求 SEC 撤回注册声明及所有随附展品和修订文件。

此前 WisdomTree 于 2024 年 12 月向美 SEC 提交现货 XRP ETF 相关 S-1 注册文件。

太子集团创始人陈志被捕并遣送中国

ChainCatcher 消息，据广西国际传播中心（柬埔寨）国际传播联络站记者、《柬中时报》记者获悉，太子集团（Prince Group）创始人兼董事长陈志在柬埔寨被捕，并已被遣送回中国，接受有关部门调查。

Polymarket 与道琼斯媒体集团签署合作协议

ChainCatcher 消息，据市场消息，预测市场 Polymarket 已与道琼斯媒体集团签署独家合作协议，将向 Dow Jones Outlets 分发预测数据。

市场消息：摩根士丹利向美 SEC 提交以太坊 ETF 申请

ChainCatcher 消息，据市场消息，摩根士丹利向美SEC提交以太坊ETF申请。

美国 12 月 ADP 就业人数 4.1 万人，预期 4.7 万人，前值 -3.2 万人

ChainCatcher 消息，据金十报道，美国 12 月 ADP 就业人数 4.1 万人，预期 4.7 万人，前值-3.2 万人。

比特币生态去中心化协议 Babylon 完成 1500 万美元融资，a16z Crypto 领投

ChainCatcher 消息，据 Fortune 报道，比特币生态去中心化协议 Babylon 宣布已完成 1,500 万美元融资，a16z Crypto 领投，具体估值数据暂未披露。

据悉，Babylon 的竞争对手是 Coinbase、Kraken 和 Tether 等中心化服务商，预计将在今年二季度将其技术与借贷协议 Aave 整合，该公司目前拥有 40 多名员工。

路透社：巴克莱银行入股美国稳定币结算公司 Ubyx，进军稳定币领域

ChainCatcher 消息，据路透社报道，巴克莱银行已收购美国稳定币结算公司 Ubyx 的股权，进军稳定币领域。

Ubyx 成立于 2025 年，提供一种针对稳定币（与传统货币挂钩的加密货币）的结算系统。巴克莱表示，此次投资是其探索数字货币选项战略的一部分，但未披露投资规模或具体条款。此前，巴克莱曾与高盛和瑞银等银行共同研究发行与七国集团货币挂钩的稳定币的可能性。

巴克莱发言人称：\”此项投资符合巴克莱探索基于稳定币等新型数字货币机会的策略。\”该银行未透露投资规模和估值。据悉，美国加密货币公司 Coinbase 和 Galaxy Digital 的风投部门此前也曾投资 Ubyx。

Gemini 年度五大预测：比特币 4 年周期已终结，数字资产储备公司将合并求生

ChainCatcher 消息，Gemini 机构业务总监 Patrick Liou 发布 2026 年五大预测。

一、比特币 4 年周期已死，ETF 和机构采用使市场更成熟，波动率从历史 80% 降至 25-40%，回撤仅 30% 而非过去的75-90%。

二、加密将成 2026 年美国中期选举两党共同议题，CLARITY Act 有望突破。

三、加密预测市场将大规模扩张，Polymarket 增长吸引 Coinbase 等入局。

四、数字资产储备公司将合并求生，MicroStrategy 去年 Q4 巨亏、MSTR 股价暴跌 60% 显示压力。

五、至少一个国家将抛售部分黄金储备购买比特币，德国、瑞典、捷克已公开讨论 BTC 作为储备资产。Liou 认为 2026 年将由机构、政策和主权资本驱动，而非炒作周期。

马斯克旗下 xAI 完成 200 亿美元 E 轮融资，英伟达参投

ChainCatcher 消息，xAI 宣布完成 E 轮融资，实际募集资金达 200 亿美元，高于此前计划的 150 亿美元融资规模。

本轮投资方包括 Valor Equity Partners、StepStone Group、Fidelity Management & Research、卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority）、MGX、Baron Capital Group 等机构，NVIDIA 与 Cisco 亦作为战略投资方参与。

xAI 表示，2025 年公司在算力与产品层面取得多项进展，包括建设 Colossus I 与 II 超级计算中心，GPU 规模超过 100 万张 H100 等效算力；推进 Grok 4 系列模型训练，并推出 Grok Voice、Grok Imagine 等产品，覆盖语音、图像与视频生成等应用场景。公司披露，其产品矩阵目前在 X 与 Grok 应用中合计覆盖约 6 亿月活用户。

官方称，本轮融资将主要用于加速算力基础设施建设、支持新一代 Grok 5 模型训练，并推动面向消费者与企业级产品的持续开发。xAI 同时表示，将继续扩大团队规模以支持后续研发与产品落地。

CZ：opBNB 主网硬分叉已完成，区块时间缩短至 250 毫秒

ChainCatcher 消息，CZ 在 X 平台发文表示，opBNB 主网硬分叉已完成。此次升级将区块时间从 500 毫秒减少至 250 毫秒。

Tempo 推出 TIP-20 代币标准，面向稳定币与支付场景

ChainCatcher 消息，Tempo 团队发布其原生代币标准 TIP-20，定位于稳定币及支付类代币应用。官方介绍称，TIP-20 在兼容 ERC-20 的基础上，新增转账备注、合规控制、奖励分发等功能，旨在满足现实世界支付、结算及资金管理等需求。

Tempo 表示，TIP-20 允许发行面向特定支付场景的定制化稳定币，并支持高吞吐、可预测费用的支付交易，同时可在 Tempo 原生去中心化交易所中实现稳定币之间的交易。该标准还引入角色权限管理、策略注册表等机制，以支持合规与运营控制。

官方披露，AllUnity、Bridge、LayerZero 等基础设施提供方已开始支持 TIP-20。Tempo 方面称，该标准既适用于稳定币发行方，也可扩展用于其他同质化资产，以减少定制开发成本并提升跨场景可用性。

Coinbase：数字人民币计息或让美国失去稳定币优势

ChainCatcher 消息，Coinbase 表示拟议的《GENIUS 法案》修改可能会削弱美国在全球数字支付扩张过程中的地位，与此同时数字人民币战略性推出计息功能，这一转变将给美国决策者带来新的压力，因为计息框架可能会吸引寻求收益的用户，而这种动态可能会重塑竞争格局，使数字人民币成为稳定币产品更明确的竞争对手。

Coinbase 警告称，限制稳定币奖励选项可能会降低稳定币的竞争力，而内部游说活动也加剧了紧张局势，Coinbase 坚持认为稳定币的领先地位支撑了美元走强，并表示政策调整必须考虑国际形势，美国立法者们现在面临着一项可能影响数字支付下一阶段发展方向的决定。

金融时报：中国正在审查 Meta 20 亿美元收购 Manus 的交易

ChainCatcher 消息，据英国《金融时报》报道，中国官方正在审查 Meta 20 亿美元收购人工智能平台 Manus 的交易，评估该交易是否违反技术出口管制。两位知情人士透露，商务部官员已开始评估 Manus 团队和技术迁往新加坡并随后出售给 Meta 的行为是否需要根据中国法律获得出口许可。

据报道称，对该交易的审查可能集中在 Manus 团队是否在中国境内开发了受出口管制的技术。尽管审查仍处于早期阶段，但若评估结果为需要出口许可，中国政府可能有权干预此项交易，极端情况下甚至可能导致交易终止。

Ripple 重申暂无 IPO 计划，称将继续保持私有并专注业务扩张

ChainCatcher 消息，Ripple 总裁 Monica Long 表示，公司目前没有推进首次公开募股（IPO）的计划，将继续保持私有化运营，并专注于通过产品开发与并购实现增长。她指出，Ripple 目前财务状况稳健，无需通过上市来获取资本市场流动性，已具备持续投资公司发展的能力。

Monica Long 的表态发生在 Ripple 于 2025 年 11 月完成一轮约 5 亿美元融资之后，该轮融资对应估值约 400 亿美元，投资方包括 Fortress Investment Group、Citadel Securities 及多家加密领域基金。对于融资条款中涉及的投资者保护机制，她仅表示整体结构对 Ripple 较为有利，未进一步说明相关条款细节。

报道还提及，Ripple 在 2025 年完成了多项并购，包括主经纪商 Hidden Road、稳定币支付平台 Rail、财资管理系统 GTreasury 以及数字资产钱包与托管公司 Palisade，并购总金额接近 40 亿美元。Ripple 披露，截至去年 11 月，其支付业务累计处理交易规模已超过 950 亿美元，相关产品正围绕企业级数字资产基础设施持续扩展。

神鱼：Manus 创始人肖弘曾于 2013 年加入壹比特实习

ChainCatcher 消息，Cobo 联合创始人兼首席执行官神鱼在社交媒体上发文表示，Manus 创始人肖弘是 BTC Holder 并不让人感到意外。2013 年时，他是我们在华科招的实习生之一，当时一起做壹比特。

“十年间，从比特币到 AI Agent，时代变了，公司的边界在模糊：与其说是“招员工”，不如说是“识别向量”——找到有想法、执行力强、成长加速度快的人，早期建立连接。”

Flow 发布安全事件技术复盘报告：根本原因是 Cadence 运行中的类型混淆漏洞

ChainCatcher 消息，Flow 网络遭遇针对 Cadence 虚拟机类型混淆漏洞的攻击，导致代币非法增发。攻击者利用复杂的“三部分漏洞链”绕过资源线性保证，将资源对象伪装成结构体进行复制。事件造成约 390 万美元的实际经济损失，资金已通过 Celer、deBridge 等跨链桥流出。

据 Flow 监测，攻击者共制造了 879.6 亿枚 FLOW 及多种代币，其中 10.94 亿枚 FLOW 被转入中心化交易所。由于验证者及时停机并与 OKX、Gate.io、MEXC 等合作，约 98.7% 的非法资产已被冻结在链上或交易所，并已销毁约 4.84 亿枚 FLOW。网络已于 12 月 29 日通过“隔离恢复计划”恢复，目前已部署涵盖参数校验、运行时检查及合约部署逻辑的全面补丁。

Meme 热门榜

根据 Meme 代币追踪和分析平台 GMGN 行情数据显示，截止 1 月 8 日 09：00，

过去 24h ETH 热门代币前五依次为：SHIB、LINK、PEPE、UNI、ONDO

过去 24h Base 热门代币前五依次为：PEPE、BASED、BSC、SKYA、B3

过去 24 小时有哪些值得阅读的精彩文章？

Dragonfly 管理合伙人 Haseeb：我眼中的 3 个顶级加密投资人

自从我开始从事加密货币风险投资以来，我就一直渴望成为最优秀的。我深受竞争的驱使，而投资本身就是一场纯粹的竞争。最终只有一个人能赢得交易，也只有一个人能预测出周期的赢家。

但当你认真审视并进行分析后，你会发现有三个人已经证明了自己是加密货币风险投资领域的GOAT（史上最佳）。

这听起来可能有点跑题（确实如此），而且对于非加密投资人来说可能没什么吸引力。但我就是其中一员。所以，这篇文章是写给所有以投资加密货币为毕生事业的人的。

稳定币支付卡到底是如何运作的：安全架构 × 支付清算通道，Adam Lowe（Arculus）

在对话中，一个重要观点逐渐浮现：真正限制加密支付大规模落地的，并不是加密技术本身，而是传统金融基础设施。Adam 分享了一些来自传统金融机构的真实案例——有些银行的内部系统在技术上根本无法接受实时结算，因为它们的核心架构是围绕 T N 清算周期设计的。

他指出，如果能够实现真正的即时结算（instant settlement），在资本效率上的提升将极其巨大：当前为了覆盖 T N 结算周期而“闲置”的资金规模高达数千亿美元，而这部分“死钱”一旦被释放，将对整个金融体系产生深远影响。

2026 年一开始，我们就都被 Wintermute 做局了

2026 年伊始，比特币价格的剧烈震荡将加密做市商 Wintermute 再次推向风口浪尖。

在元旦期间全球市场流动性最薄弱的窗口期，Wintermute 频繁向币安大额注资，引发社区关于“机构秘密砸盘”的强烈质疑。

12 月 31 日跨年夜，比特币价格正徘徊在 9.2 万美元附近。链上监测数据显示，Wintermute 在当日向币安净存入了 1213 枚比特币，价值约 1.07 亿美元。

a16z Crypto 深度剖析：2026 年隐私赛道发展的四大研判

隐私是全球金融向链上转移的关键要素，也是几乎所有现有区块链都缺失的要素。对大多数区块链而言，隐私一直只是事后考虑的因素。但如今，隐私本身就足以使一条区块链在众多区块链中脱颖而出。

隐私还有更重要的作用： 它会形成链式锁定 ；或者说，一种隐私网络效应。尤其是在如今这个仅靠业绩竞争已不足以取胜的世界里，这一点尤为重要。

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作者| Lauris

编译| 深潮 TechFlow

欢迎来到“后加密推特”时代。

这里所说的“加密推特”（CT，Crypto Twitter），指的是作为一个市场发现和资本分配引擎的加密推特，而不是泛指整个 推特上的加密社区。

“后加密推特”（Post-CT）并不意味着讨论的消失，而是指加密推特作为一种“通过话语进行协调的机制”，正在逐渐失去其反复制造具有重大市场事件能力的作用。

一种单一的文化如果不再能够产生足够多的显著赢家，就无法持续吸引下一波新参与者的加入。

这里提到的“重大市场事件”并不是指“某个代币价格涨了三倍”这样的情况，而是指大部分流动性市场参与者的注意力都集中在同一个事物上。在这个框架下，加密推特曾经是一个将公共叙事转化为围绕某个主导元叙事的协调流动的机制。而“后加密推特”时代的意义在于，这种转化机制已不再可靠地发挥作用。

我并不是试图预测接下来会发生什么。坦白说，我也没有明确的答案。这篇文章的重点是阐述为何之前的模式能够奏效、为何它正在衰退，以及这对加密行业如何重新组织自身意味着什么。

加密推特曾经为何奏效？

加密推特（CT）之所以重要，是因为它将三种市场功能压缩进了一个界面。

加密推特的第一个功能是叙事发现。CT 是一个高带宽的显著性机制。“显著性”（Salience）并不仅仅是“有趣”的学术化表述，而是一个市场术语，指的是图谱如何收敛到当前值得关注的事物上。

在实践中，加密推特创造了关注焦点。它将一个巨大的假设空间压缩为一小部分“此刻可操作”的对象。这种压缩解决了一个协调问题。

用更机械化的方式来说：加密推特将分散的、私密的注意力转化为可见的、公共的共同知识。如果你看到十个可信的操盘手都在讨论同一个对象，你不仅仅知道这个对象的存在，还知道其他人也知道它的存在，并且知道其他人知道你知道它的存在。在流动性市场中，这种共同知识至关重要。

正如赫伯特·A·西蒙所说：“信息的丰富会导致注意力的匮乏。”

加密推特的第二个功能是充当信任路由。在加密市场中，大多数资产并没有在短期内能提供强大内在价值锚点的特性。因此，资本无法仅仅依靠基本面进行分配，而是通过人、声誉和持续的信号来进行流动。“信任路由”是一种非正式的基础设施，它决定了谁的主张能够足够早地被相信，从而产生影响。

这并不是一种神秘的现象，而是由数千名参与者持续在公开场合计算出的粗糙声誉函数。人们推断出谁是早期进入者，谁有良好的前置判断，谁拥有资源渠道，以及谁的行为与正向期望值（Positive EV）相关联。这一声誉层使得在没有正式尽职调查的情况下进行资本分配成为可能，因为它充当了选择交易对手的简化工具。

值得注意的是，加密推特的信任机制并不仅仅取决于“粉丝数量”。它是粉丝数量、关注你的人是谁、回复的质量、是否有可信的人与你互动，以及你的预测是否经得起现实验证的综合结果。而加密推特让这些信号变得易于观察，成本极低。

加密推特既有公开信任，同时，随着时间推移，某些社区也逐渐形成了更加注重私密信任的倾向。

加密推特的第三个功能是通过反身性（Reflexivity）将叙事转化为资本分配。反身性是这个核心循环的关键：叙事推动价格，价格验证叙事，验证吸引更多注意力，注意力带来更多买家，而这个循环会不断自我强化，直到崩溃为止。

这时，市场的微观结构就起到了作用。叙事并不是抽象地推动“市场”，而是推动了订单流。如果一个大的群体被某个叙事说服，相信某个对象是“关键”，那么边际参与者会通过购买来表达这种信念。

当这个循环足够强大时，市场会暂时更倾向于奖励与共识保持一致的行为，而不是深度分析的能力。回头来看，加密推特几乎就像一个“低智商版的彭博终端”：一个单一的信息流，将显著性、信任与资本分配三者融为一体。

为什么“单一文化”时代成为可能？

“单一文化”时代之所以能够存在，是因为它具有可重复的结构。每一个周期都会围绕一个简单到足以让大规模群体理解，同时又足够广泛以吸引生态系统的大部分注意力和流动性的对象展开。我喜欢将这些对象称为“玩具”。

这里的“玩具”并非贬义，而是一种结构性描述。可以把它理解为一种游戏 — — 易于解释、容易参与，并且本质上具有社交属性（几乎像是大型多人在线角色扮演游戏的扩展包）。一个“玩具”具有低门槛的参与难度和高度的叙事压缩性，你可以用一句话就向朋友解释它是什么。

“元叙事”（Meta）则是当“玩具”成为共享游戏板时的表现形式。Meta 指的是主导的策略集合以及大多数参与者围绕的主导对象。“单一文化”之所以强大，是因为这个元叙事不仅仅是“流行”，而是跨越用户、开发者、交易者和风投机构的共享游戏。每个人都在玩同一个游戏，只不过是在栈的不同层次上进行。

@icobeast 曾撰写过一篇关于“潮流事物”的周期性和变化本质的精彩文章，我强烈推荐阅读。

https://x.com/icobeast/status/1993721136325005596

我们所经历的这一市场体系需要一个“非效率窗口”，让人们能够快速赚到“令人难以置信的财富”。

在每个周期的早期阶段，市场并非完全高效，因为大规模参与元叙事（Meta）的基础设施尚未完全建成。此时虽然已经存在机会，但尚未完全填满市场的利基空间。这一点非常重要，因为财富的广泛积累需要一个窗口期，让大量参与者能够进入市场，而不是一开始就面对完全敌意的环境。

正如阿克洛夫（George Akerlof）在《柠檬市场》（The Market for Lemons）中所说：

“买卖双方之间的信息不对称会导致市场远离效率。”

关键在于，为了让这个体系运作，你需要为一部分人提供高度高效的市场，同时对另一部分人来说，这个市场却是一个典型的“柠檬市场”（即充满信息不对称和低效率的市场）。

单一文化体系还需要大规模的共享语境，而加密推特（CT）正是提供了这种语境。共享语境在互联网上非常罕见，因为注意力通常是分散的。然而，当单一文化形成时，注意力会趋于集中。这种集中能够降低协调成本，并放大反身性（Reflexivity）的效应。

正如哈耶克（F. A. Hayek）在《社会中的知识运用》（The Use of Knowledge in Society）中所言：“我们必须利用的那些情况的信息，从来不是以集中或整合的形式存在，而仅仅是分散在所有个体手中那些不完整且经常矛盾的知识碎片。”

换句话说，共享语境的形成使得市场参与者能够更高效地协调行动，从而推动了单一文化的繁荣与发展。

为什么“单一元叙事”曾经如此可信？当基本面对市场的约束力较弱时，显著性（Salience）就成为比估值更重要的约束条件。市场的首要问题不是“它值多少钱？”，而是“我们都在关注什么？这个交易是否已经过于拥挤？”

一个粗略的类比是，大众文化曾经能够将注意力集中在少数几个共享对象上（比如相同的电视节目、排行榜上的音乐或明星）。而如今，注意力被分散到了各种小众领域和亚文化中，人们在大规模上不再共享相同的参照集。类似地，加密推特（CT）作为一种机制，也正在经历类似的转变：顶层的共享语境减少，而更多的本地化语境开始出现在更小的圈层中。

为什么“后加密推特”时代正在到来？

“后加密推特”（Post-CT）出现的原因在于支撑“单一文化”的那些条件逐渐失效。

第一个失败之处在于“玩具”被更快地破解。

在之前的周期中，市场已经学会了游戏规则，并将这些规则工业化了。当游戏规则被工业化后，非效率窗口关闭得更快，持续时间也变得更短。结果就是，收益的分布变得更加极端：赢家越来越少，而结构性失败者越来越多。

模因币（Memecoins）就是这种动态的典型例子。作为一种资产类别，它们之所以有效，是因为它们的复杂性低，同时具备极高的反身性（Reflexivity）。然而，正是这种特性使得模因币易于批量制造。一旦生产流水线成熟，元叙事就会变成一条装配线。

随着市场的发展，微观结构发生了变化。现在的中位数参与者不再是与其他普通人交易，而是与系统进行对抗。他们进入市场时，信息已经被广泛传播，流动性池已经被“预埋”，交易路径已经被优化，内部人士已经完成了布局，甚至连退出路径都已提前计算好。在这样的环境中，中位数参与者的预期收益被压缩到极低。

换句话说，大多数情况下，你只是成为了别人的“退出流动性”（Exit Liquidity）。

一个有用的思维模型是：周期早期的订单流动主要是由天真的个人投资者主导，而周期后期的订单流动则越来越呈现出对抗性和机械化的特征。同样的“玩具”，在不同阶段会演变成完全不同的游戏。

一种单一文化无法持续下去，如果它无法产生足够多的显著赢家来吸引下一波新参与者的加入。

第二个失败在于价值提取压倒了价值创造。

这里的“提取”（Extraction）指的是那些通过捕捉流动性价值而非创造新流动性的行为者和机制。

在周期的早期阶段，新参与者可以增加净流动性，同时从中受益，因为市场环境的扩张速度快于价值提取层的收割速度。然而，在周期的后期，新增的参与者往往成为价值提取层的净贡献者。当这种感受被广泛认知后，市场参与度开始下降。参与度的下降会削弱反身性循环的强度。

这也是为什么市场情绪的变化如此一致的原因。如果一个市场不再提供广泛、清晰的获胜路径，整体情绪会逐渐恶化。在一个中位数参与者的体验是“我只是别人的流动性”的市场中，犬儒主义往往是理性的。

想了解当前散户参与者的整体市场情绪，可以参考 @Chilearmy123的这篇帖子。

第三个失败在于注意力的分散。当没有单一对象能够吸引整个生态系统的注意力时，市场的“发现层”失去了明确的显著性。参与者开始分化到更狭窄的领域。这种分散不仅是文化层面的，还带来了显著的市场后果：流动性被分散到不同的细分领域，价格信号变得不再直观可见，“所有人都在做同一笔交易”的动态也随之消失。

此外，还有一个需要简要提及的因素：宏观经济条件会影响

反身性循环的强度。“单一文化”时代恰逢全球风险偏好和流动性环境较强的时期，这使得投机性反身性看起来像是一种“常态”。但当资本成本上升、边际买家变得更加谨慎时，叙事驱动的资金流动就更难以长期维持。

“后加密推特”意味着什么？

“后加密推特”（Post-CT）指的是一个新的市场环境，在这个环境中，加密推特不再是整个生态系统范围内资本分配的主要协调机制，也不再是链上市场围绕单一元叙事（Meta）集中的核心引擎。

在“单一文化”时代，加密推特反复且大规模地将叙事共识与流动性集中联系在一起。而在“后加密推特”时代，这种联系变得更弱、更间歇性。加密推特仍然作为一个发现平台和声誉指标具有意义，但它不再是那个可靠地同步整个生态系统围绕“一笔交易”“一个玩具”“一个共享语境”的驱动引擎。

换句话说，加密推特仍然能够产生叙事，但只有少数叙事能够在大规模上转化为“共同知识”，而更少的“共同知识”叙事能够进一步转化为同步的订单流动。当这种转化机制失效时，即使市场上仍然有许多活动发生，整体感受却会显得“更安静”。

这也是为什么主观体验发生了变化。市场现在显得更慢、更专业化，因为广泛的协调已经消失。情绪上的变化主要是对预期收益（EV）条件的反应。市场的“安静”并不意味着没有活动，而是因为缺乏能够引发全局共鸣的叙事和同步行动。

加密推特的演变：从引擎到界面

加密推特（CT）并不会消失，而是功能发生了转变。

在早期的市场体系中，加密推特处于资金流动的上游，它在一定程度上决定了市场的走向。而在当前的市场体系中，加密推特更接近于一个“界面层”：它广播声誉信号、浮现叙事，并帮助信任的路由，但实际的资本分配决策越来越多地发生在更高信任度的“子图”（Subgraphs）中。

这些子图并非神秘莫测。它们是信息质量更高、参与者之间有频繁互动的密集网络，比如小型操盘圈、特定领域的社区、私人群聊以及机构间的讨论空间。在这个体系中，加密推特更像是一个表层的“门面”，而真正的社交和交易活动发生在背后的社交网络层。

这也解释了一个常见的误解：“加密推特正在衰落”通常实际上意味着“加密推特已经不再是普通参与者赚钱的主要场所”。财富现在更多地积累在信息质量更高、访问受限且信任机制更加私密的地方，而不是通过公开的、嘈杂的信任计算。

尽管如此，你仍然可以通过在加密推特上发帖和建立个人品牌来实现可观的收益（我的一些朋友和节点已经做到并仍在这样做）。但真正的价值积累来自于构建你的社交图谱，成为一个值得信赖的参与者，并获得更多接触“后台层”的机会。

换句话说，表面上的品牌建设仍然重要，但核心竞争力已经转向了“后台信任网络”的构建和参与。

我不知道接下来会发生什么

我不会假装自己能够准确预测下一个“单一文化”（Monoculture）是什么。事实上，我对“单一文化”是否会以同样的方式再次形成持怀疑态度，至少在当前的市场条件下是如此。关键在于，曾经孕育“单一文化”的机制已经退化。

我的直觉可能带有一定的主观性和情境性，因为它基于我当前所观察到的现象。然而，这些动态的形成其实在今年早些时候就已经开始显现了。

目前确实有一些活跃的领域，列出那些吸引注意力的类别并不困难。但我不会提及这些领域，因为这对讨论没有任何实质性帮助。总的来说，除了预售和一些初始分配之外，我们现在看到的趋势是：最受高估的类别往往是与加密推特（CT）“相邻”的，而非直接由加密推特内部推动的。

论点

我们已经进入了“后加密推特”（Post-CT）时代。

这并不是因为加密推特“死了”，也不是因为讨论失去了意义，而是因为支撑反复出现的系统性“单一文化”的结构性条件已经被削弱了。游戏变得更加高效，价值提取机制更加成熟，注意力更加分散，而反身性循环也逐渐从系统性转向了局部性。

加密行业依然在继续，加密推特也依然存在。我的观点更为狭义：那个加密推特能够可靠地协调整个市场进入一个共享的元叙事，并创造出广泛、低门槛的非线性收益的时代，至少目前已经结束了。而且，我认为未来几年内，这种现象再现的可能性显著降低。

这并不意味着你无法赚钱，也不意味着加密行业已经走向终结。这既不是一个悲观的观点，也不是犬儒主义的结论。事实上，我对这个行业的未来从未像现在这样乐观。我的观点是，未来的市场分布和显著性机制将与过去几年有着根本性的不同。

作者：Cuy Sheffield，Visa 副总裁兼加密业务负责人

编译：Saoirse，Foresight News

随着加密货币与 AI 逐步走向成熟，这两大领域最重要的转变已不再是「理论上可行」，而是「实践中能可靠落地」。目前，两项技术均已跨越关键门槛，性能实现显著提升，但实际应用普及率仍不均衡。而 2026 年的核心发展动态，正是源于这一「性能与普及」的差距。

以下是我长期关注的几大核心主题，以及对这些技术发展方向、价值积累领域，乃至「为何最终赢家可能与行业先驱截然不同」的初步思考。

主题一：加密货币正从投机性资产类别向优质技术转型

加密货币发展的第一个十年，核心特征是「投机优势」—— 其市场具有全球性、连续性和高度开放性，剧烈的波动性也让加密货币交易比传统金融市场更具活力与吸引力。

但与此同时，其底层技术尚未做好主流应用的准备：早期区块链速度慢、成本高且稳定性不足。除投机场景外，加密货币在成本、速度或便利性上，几乎从未超越过现有传统系统。

如今，这种失衡局面正开始扭转。区块链技术已变得更快、更经济、更可靠，加密货币最具吸引力的应用场景也不再是投机，而是基础设施领域 —— 尤其是结算与支付环节。随着加密货币逐渐成为更成熟的技术，投机的核心地位会逐渐弱化：它不会完全消失，但将不再是价值的主要来源。

主题二：稳定币是加密货币在「纯粹实用性」上的明确成果

稳定币与以往的加密货币叙事不同，它的成功基于具体、客观的标准：在特定场景下，稳定币比传统支付渠道更快、成本更低、覆盖范围更广，同时还能无缝融入现代软件系统。

稳定币无需用户将加密货币视为「意识形态」去信奉，其应用往往在现有产品与工作流程中「隐性发生」—— 这也让此前认为加密货币生态「波动过大、不够透明」的机构与企业，终于能清晰理解其价值。

可以说，稳定币助力加密货币重新锚定「实用性」而非「投机性」，并为「加密货币如何成功落地」树立了明确标杆。

主题三：当加密货币成为基础设施，「分销能力」比「技术新颖性」更重要

过去，当加密货币主要扮演「投机工具」角色时，其「分销」具有内生性 —— 新代币只需「存在」，就能自然积累流动性与关注度。

而当加密货币成为基础设施后，其应用场景正从「市场层面」转向「产品层面」：它被嵌入支付流程、平台与企业系统中，终端用户往往意识不到它的存在。

这种转变对两类主体极为有利：一是拥有现有分销渠道、可靠客户关系的企业；二是具备监管许可、合规体系与风险防控基础设施的机构。仅凭「协议新颖性」，已不足以推动加密货币的大规模落地。

主题四：AI 智能体具备实用价值，影响正超越编码领域

AI 智能体（Agents）的实用性日益凸显，但其作用常被误解：最成功的智能体并非「自主决策者」，而是「降低工作流程中协调成本的工具」。

从历史来看，这一点在软件开发领域体现得最为明显 —— 智能体工具加速了编码、调试、代码重构与环境搭建的效率。但近年来，这种「工具价值」正大幅向更多领域扩散。

以 Claude Code 这类工具为例，尽管它被定位为「开发者工具」，但其快速普及背后折射出更深层的趋势：智能体系统正成为「知识工作的接口」，而非仅局限于编程领域。用户开始将「智能体驱动的工作流程」应用于研究、分析、写作、规划、数据处理与运营任务 —— 这些任务更偏向「通用专业工作」，而非传统编程。

真正关键的并非「氛围编码」本身，而是其背后的核心模式：

• 用户委托的是「目标意图」，而非「具体步骤」；
• 智能体跨文件、工具与任务管理「上下文信息」；
• 工作模式从「线性推进」转向「迭代式、对话式」。

在各类知识工作中，智能体擅长收集上下文、执行限定任务、减少流程交接、加速迭代效率，但在「开放式判断」「责任归属」与「错误修复」方面仍存在短板。

因此，目前多数用于生产场景的智能体仍需「限定范围、接受监督、嵌入系统」，而非完全独立运行。智能体的实际价值，源于「知识工作流程的重构」，而非「替代劳动力」或「实现完全自主」。

主题五：AI 的瓶颈已从「智能水平」转向「信任度」

AI 模型的智能水平已实现快速提升，如今的限制因素不再是「单一的语言流畅度或推理能力」，而是「在实际系统中的可靠性」。

生产环境对三类问题零容忍：一是 AI「幻觉」（生成虚假信息），二是输出结果不一致，三是故障模式不透明。一旦 AI 涉及客户服务、资金往来或合规环节，「大致正确」的结果已无法被接受。

「信任」的建立需要四大基础：一是结果可溯源，二是具备记忆能力，三是可验证，四是能主动暴露「不确定性」。在这些能力足够成熟前，AI 的自主性必须受到限制。

主题六：系统工程决定 AI 能否在生产场景落地

成功的 AI 产品，会将「模型」视为「组件」而非「成品」—— 其可靠性源于「架构设计」，而非「提示词优化」。

这里的「架构设计」包括状态管理、控制流、评估与监控体系，以及故障处理与恢复机制。也正因此，如今 AI 的发展越来越接近「传统软件工程」，而非「前沿理论研究」。

长期价值将向两类主体倾斜：一是系统构建者，二是控制工作流程与分销渠道的平台所有者。

随着智能体工具从编码领域扩展到研究、写作、分析与运营流程，「系统工程」的重要性会进一步凸显：知识工作往往复杂、依赖状态信息且上下文密集，这让「能可靠管理记忆、工具与迭代过程」的智能体（而非仅能生成输出的智能体）更具价值。

主题七：开放模型与集中控制的矛盾，引发尚未解决的治理问题

随着 AI 系统能力增强、与经济领域融合加深，「谁拥有并控制最强大的 AI 模型」这一问题，正引发核心矛盾。

一方面，AI 前沿领域的研发仍属「资本密集型」，且受「算力获取、监管政策与地缘政治」影响，集中度日益提升；另一方面，开源模型与开源工具在「广泛实验、便捷部署」的推动下，持续迭代优化。

这种「集中与开放并存」的格局，引发了一系列悬而未决的问题：依赖风险、可审计性、透明度、长期议价能力，以及对关键基础设施的控制权。最可能的结果是「混合模式」—— 前沿模型推动技术能力突破，而开放或半开放系统则将这些能力融入「广泛分布的软件」中。

主题八：可编程货币催生新型智能体支付流

当 AI 系统在工作流程中发挥作用时，它们对「经济互动」的需求日益增加 —— 例如为服务付费、调用 API、向其他智能体支付报酬，或结算「基于使用量的互动费用」。

这一需求让「稳定币」重新受到关注：它被视为「机器原生货币」，具备可编程性、可审计性，且无需人工干预即可完成转移。

以 x402 这类「面向开发者的协议」为例，尽管目前仍处于早期实验阶段，但其指向的方向十分明确：支付流将以「API 形式」运行，而非传统「结账页面」—— 这能让软件智能体之间实现「持续、精细化的交易」。

目前，这一领域仍显稚嫩：交易规模小、用户体验粗糙、安全与权限体系仍在完善中。但基础设施的创新，往往就是从这样的「早期探索」开始的。

值得关注的是，其意义并非「为了自主而自主」，而是「当软件能通过编程完成交易时，新的经济行为将成为可能」。

结语

无论是加密货币还是人工智能，早期发展阶段更青睐「吸引眼球的概念」与「技术新颖性」；而在下一阶段，「可靠性」「治理能力」与「分销能力」将成为更重要的竞争维度。

如今，技术本身已不再是主要限制因素，「将技术嵌入实际系统」才是关键。

在我看来，2026 年的标志性特征并非「某一项突破性技术」，而是「基础设施的稳步积累」—— 这些设施在默默运转的同时，也在悄然重塑「价值流转方式」与「工作开展模式」。

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作者： Chloe， ChainCatcher

在传统金融的世界里，股票回购通常被视为市场信心的“强心针”。当一家公司宣布回购股份，往往意味着管理层认为股价被低估，或是公司拥有充裕的现金流。然而，相似的策略套用在 Web3 项目上却无法带来正向效果。

近期 Jupiter 联创 SIONG 在 X 上发起讨论，提议停止 $JUP 代币的回购计划。他表示 Jupiter 在过去一年投入了超过 7,000 万美元进行代币回购，但币价表现却乏善可陈；同时，Helium 创始人 Amir Haleem 则直接宣布停止代币回购，并将其形容为“把钱丢入黑洞”。

为什么价值数千万美元的真金白银，在加密市场中激不起一点浪花？问题是出在回购策略的底层设计？以下整理去年项目回购数据表现，以及市场对于项目回购的观点。

数据表现：2025 年回购项目的集体滑铁卢

根据市场研究机构 blockmates 对 2025 年 1 月至 10 月回购项目的追踪，排名前五的项目分别为 Hyperliquid、Pump.fun、LayerZero、Raydium 以及 Sky。其中 Hyperliquid 回购金额高达 7.16 亿美元，而位居末席的 Sky 也投入了 8,300 万美元。

然而，资金的投入与回报并不成正比，除了 Hyperliquid 的币价在前三季度还能维持强势外（目前已从 10 月底的 45.5 美元跌至截稿前 25.94 美元），其余项目几乎都持续阴跌。这种现象引发市场质疑：如果回购不能提升代币价值，那么这笔钱是否等同被浪费？

观点博弈：回购、质押与增长激励的权衡

针对项目方是否该停止回购，市场也有截然不同的声音：

Jupiter 和 Helium 创始人倾向于停止代币回购，转而将这笔钱用于“获取用户”，方向上可能透过补贴交易费用、奖励新用户或提升产品功能来强化基本面。不过，这项转变仍面临挑战：代币将持续解锁，用户可能因为缺乏长期信心而选择抛售，将会产生持续的卖压，导致代币价格面临进一步大幅下跌的风险。

DeFi OG CM 表示，回购的核心意义在于减少流通供应量，建立“定期通缩”模型。代币价格最终取决于市场供需与项目基本面，而非回购行为本身。回购对代币持有者必然有利，但并不等同于短期内“保证上涨”。项目方不应因币价低迷或回购成本而轻易停止执行。

Helius CEO Mert Mumtaz 表示，​​回购本质上是悲观机制，隐含信号是项目方找不到能比短期推升价格更好的资金用途，试图通过价格反身性启动增长循环而非产品增长。回购在竞争激烈市场中不是最佳策略，唯一有效的边缘案例是市场崩盘时进行机会性回购（股权被非理性低估时），结合正常时期的激进再投资。这是从创始人视角而非投资者视角的判断。

前 Aave 机构业务主管、ConsenSys 的金融科技合伙人 Ajit Tripathi 则表示，回购叙事是继迷因币之后，最毁价值的玩法。这套逻辑当初是 Solana 的营销搞出来标榜自己胜过以太坊的手段，结果却害惨了所有币种，连那些有收入的币也难以幸免，最后逼得大家只能去玩纯金融游戏。

另外也有不少观点提出相关替代方案，例如 Selini Capital 创始人 Jordi Alexander 观察到，许多项目的失败不在于机制，而在于代币回购的“执行时机”。这轮周期的一些明星项目（如 HYPE、ENA、$JUP）在市场最狂热、代币估值最不合理的时期执行了大规模回购。当代币的市盈率因过度炒作而涨至过于膨胀数字时，项目方仍持续执行回购，本质上是在最高位为抛售者接盘，属于错误的决策。因此 Jordi 建议项目方需要更复杂的“财务工程”，理想的模型应该是基于市盈率的动态回购。

Solana 创始人 Anatoly 认为，项目不该追求短期的价格刺激（回购），而应该学习传统金融，建立一个长达 10 年的资本积累过程。他更看好质押机制，让愿意长期锁定的持有者获得更多份额，借此稀释短期投机者。他认为应该将利润储存为“未来代币索取权”，而非消耗在市场波动中。

以 Selini Capital 创始人 Jordi Alexander 为代表，认为回购本身没错，错的是“业余的执行方式”。项目应该聘请专业的财务顾问，根据代币的市盈率和市场周期调整回购策略，而非盲目回购，导致在牛市高点耗尽国库，在进入低谷需要护盘资金时却已无粮可用的窘况。

从“盲目回购”到“策略性价值管理”的演进

代币回购在本质上是一种“通缩工具”，而非上涨保证。在市场的各种波动中，回购更多时候扮演的是一种“被动防御”的角色，它能缩减供应量、为币价建立底部支撑，但却无法单凭一己之力扭转由宏观行情、解锁压力或市场情绪共同构成的复杂趋势。

代币价值的增长路径，应该从单一的回购行为进化为策略性的价值管理。首先，项目需要建立更具备财务判断的执行策略，例如遵循“低估值买入，高估值储备”的逻辑：在代币价格远低于内在价值时，坚定执行回购以实现资本回报率的最大化；而在市场热度过高、估值不合理时，则停止回购，将收益存入国库作为储备资金，或是助力产品增长。

再者，回购只能解决“供给”问题，而无法创造“需求”。一个项目必须给予用户持续持币的理由。这些理由可能来自于协议收益的分配预期、生态治理的权力，又或是产品本身无可取代的竞争力，如果缺乏扎实的基本面支撑，任何形式的回购最终都是沦为套利者的退出渠道。

原文标题：《断背山的故乡，正在发行一种新的美国梦》

原文作者：Bootly，比推 Bitpush News

在美国地图上，怀俄明州（Wyoming）是一个常被人忽视的「西部资产」。

提起它，大多数人的第一反应是黄石国家公园那喷涌而出的老忠泉，或者是大提顿峰顶终年不化的积雪。

这里是美国人口最少的州，在近 26 万平方公里的土地上，生活着不到 60 万人—这个数目，甚至不及上海一个远郊镇的人口。

在文学与影像的记忆里，这里是安妮·普鲁（Annie Proulx）笔下「无法修复、只能忍受」的残酷荒野，是《断背山》里困顿牛仔一生的山峦，也是昆汀《八恶人》中被暴雪围困的血色边陲。

它矛盾而鲜明：这里极度保守，它是全美最「深红」的州，共和党在此垄断了四十年，2024 美国大选中，超过 70% 的选民将票投给了川普。可它也曾走在时代最前，早在 1869 年，它便成为美国首个赋予女性投票权的「平等之州」。

但怀俄明绝非金融的荒漠。每年盛夏，全球「最有权势」的一群人都会聚集于此: 在怀俄明幽静的度假胜地杰克逊霍尔（Jackson Hole），由堪萨斯城联邦储备银行主办的全球央行年会在此召开。从格林斯潘（第十三任美联储主席）到鲍威尔，全球货币政策的每一个关键转折，几乎都在这片雪山环绕的草甸上定调。

正是这种孤傲而自成一格的「西部精神」，在 2026 年初再次将怀俄明推至大众视野。

当地时间 1 月 7 日，该州正式宣布推出 $FRNT 稳定币，首发于 Solana 链并支持六个 EVM 兼容链。这是全球首个由「州政府信用」背书的美元稳定币。

矿墟寻光：能源转型的再生之路

怀俄明之所以激进，根源于一种深层的财政焦虑：支撑这片土地百年的「地下财富」正在枯竭。

作为供应全美 40% 煤炭的能源心脏，这里曾凭借矿业资源税创造了「无税天堂」的神话：居民不缴个人所得税，企业不纳所得税。

重要的原因之一是，凭借 Powder River Basin 源源不断的资源出口，这个人口稀疏的州创造了惊人的财富：其人均 GDP 长期稳居全美前十，在能源景气年份甚至能比肩纽约和加州。

这种繁荣曾让怀俄明底气十足地拒绝征收个人所得税、企业所得税和遗产税。然而，这是一种建立在重工业上的脆弱繁荣。

图源：University of Wyoming Center for Energy Economics and Public Policy

从 2011 年起，怀俄明的支柱产业开始了一场长达十年的「雪崩」：

市场的无情置换： 低成本页岩气和可再生能源的崛起，在发电成本上完成了对煤炭的降维打击。

环保枷锁的收紧： 美国联邦政府碳排放法规（如 Clean Power Plan）的推进，让全美各地的煤电厂成批关闭。

财政的断崖式缺口： 根据《Wyoming Public Media》援引的 CREG 官方数据，该州煤炭资源税从 2011 年的 2.9 亿美元一路跌至 2022 年的 1.7 亿美元，2025 年该州煤炭产量预计将跌至历史第二低点，仅为 2008 年峰值的一半。而曾经作为学校基建重要来源的「煤矿租赁奖金（Bonuses）」甚至已经直接归零。

「如果不折腾，我们就是下一个西弗吉尼亚（注：美国传统矿区，煤炭业衰落后沦为美国最穷州之一）。」–这种切肤之痛让当地最保守的牛仔政客们产生了一种紧迫的自觉。

他们意识到，既然无法改变能源转换的趋势，就必须利用怀俄明最核心的资产——极度自由的商业立法权。

其实怀俄明的创新基因早有先例。1977 年，它就在全美率先发明了 LLC（有限责任公司）这一至今最流行的商业实体。

从 2018 年开始，为了自救，这个最「红」的保守州，被迫在加密世界里开启了漫长的制度创新。

2019 年，怀俄明州通过了第 74 号众议院法案（HB 74），创立了一个新的金融实体种类：SPDI 牌照（Special Purpose Depository Institution）。这并非传统意义上的银行，而是一种「不从事贷款业务、只负责托管和结算」的机构。

2020 年 9 月，加密交易平台 Kraken 在此获得了全美第一张 SPDI 牌照，建立了 Kraken Bank，这标志着加密资产第一次在州法律框架下获得了「银行」身份的加持。

在 2021 年，该州就率先通过了《DAO 法案》，允许代码控制的组织注册为合法 LLC 实体。

至于刚刚推出的 $FRNT，根据怀俄明稳定代币委员会（WST）的规划，$FRNT 稳定币由 102% 的美债和现金超额抵押。

储备金管理由投资巨头富兰克林邓普顿负责，该公司管理着约 1.6 万亿美元的资产，而托管则由其附属公司 Fiduciary Trust Company International 提供。其核心商业逻辑在于：州政府吸纳美元，买入美债，产生的利息收益将直接拨入「学校基金」(School Foundation Fund)，为当地公共教育提供支持。

稳定币：究竟谁会受益？

怀俄明的这一跃，实际上标志着稳定币赛道进入了下半场：从私人公司的「信用游戏」，走向政府层面的「公共品」。

在过去，人们讨论稳定币是在讨论 Tether 或 Circle 的合规风险；但在怀俄明的叙事里，稳定币想要回归了它的本质——一种极其高效、低成本的支付渠道（结算费用通常低于 $0.01），并且开始具备公共财政属性。

然而，这条「数字化公路」在现实世界中遇到了无形的壁垒。

在怀俄明的杰克逊霍尔度假区，一间普通两居室的月租金已达 4000 美元，比洛杉矶高出 25%。尽管当地人均 GDP 位居全美前列，但约 10% 的居民仍面临食物短缺。对每天清晨赶乘通勤巴士、依靠两三份工作维持生计的蓝领工人而言，「稳定币」更像是一个遥远的技术概念。

这种割裂并非偶然，而是被精巧地设计并维持着。一位州财政官员对 prospect.org 坦承，通过土地收购与规划门槛，这里的景观被塑造成「看不见贫困」的模样。

作家安妮·普鲁曾描写怀俄明土地的严酷，如今这份严酷被技术与资本折叠成两层互不穿透的现实。

一边，是财富阶层在山林间打造的避税乌托邦；另一边是支撑这一切却无处安身的普通美国人——他们的生活，在现实和网络叙事中都被悄然折叠。

笔者翻开 Reddit 上关于怀俄明的讨论，本地人的抱怨随处可见：

「杰克逊只不过是超级富豪们周末扮演牛仔的游乐场，他们把这里列为主要住所，以此逃避房产税和所得税」

「这里的人是自由意志主义者，他们试图打造一个「自由意志主义天堂」，他们认为这将是他们（工薪阶层）的天堂。但实际上，它却让那些富得流油的人受益，这些人便把那里当作自己的家（或者第二、第三处住所），因为「自由意志主义天堂」的政策，例如更少的监管、税收等等，对他们有利。」

在这样的撕裂中，州政府正试图在煤矿业的废墟上，用法律和稳定币构建数字时代的财政自主。数据显示，怀俄明每千名成年人拥有 348 家有限责任公司，已超越特拉华州，成为美国新的制度洼地。

但这笔涌向「牛仔州」的数字收益，真能缝合这片土地的裂痕吗？

参考资料：

Consensus Revenue Estimating Group (2025.10)

CNBC：Wyoming is pushing crypto payments and trying to beat the Fed to a digital dollar

The American Prospect：Down and Out on the Crypto Frontier

wyofile：Clean Power Plan may cut Wyo coal revenue 31-63 percent

原文链接